【券商聚焦】中信建投维持网易买入评级 指游戏业务超预期

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金吾财讯|中信建投证券发布研报指，网易(09999.HK)2Q26实现收入301.1亿元，同比+7.9%；Non-GAAP归母净利润77.5亿元，同比-18.7%，主要受29.5亿元投资亏损拖累。该行认为表观业绩承压为短期因素，实际经营层面表现亮眼，维持“买入”评级（未提供具体目标价）。游戏业务表现超预期。2Q26游戏及相关增值服务收入250.2亿元，同比+9.7%，较一致预期高3.0%；毛利率升至76.1%，较一致预期高3.4个百分点，主要反映高毛利自研端游收入占比提升，以及手游端苹果支付费率调整和安卓渠道优化。营业利润同比+33.4%至120.9亿元，营业利润率提升7.7个百分点至40.2%。合同负债192.97亿元，同比增长13.7%、环比下降11.5%，该行认为环比回落主要反映春节旺季后的季节性释放规律，游戏业务经营质量保持改善逻辑。投资亏损为短期扰动。2Q26净投资亏损29.5亿元，其中PDD及阿里巴巴等公开市场股票公允价值损失合计接近20亿元，非公开市场投资减值约12.8亿元且属一次性事项。剔除相关非现金项目后，经营口径有效税率约19.5%，与一季度基本持平。该行指出，三季度至今PDD及阿里巴巴股价较6月末分别上涨约16%和32%，经营外拖累不可持续。产品管线方面，2026H2重点关注《梦幻西游》畅玩服手游版上线带来的增量及《遗忘之海》流水修复。《无限大》将于科隆游戏展亮相并有望在2027年正式上线；两款搜打撤游戏《诡影藏锋》《雾海之下》均有望在2027年上线，覆盖中式志怪、烹饪+俯视角等差异化方向，有望为游戏业务贡献较大增量。该行预计2026~2028年Non-GAAP归母净利润分别为396.1亿元、452.6亿元和484.7亿元。